公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业(yè)悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出(chū)。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的(de)基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资(zī)源的(de)有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了(le)解(jiě)，其(qí)他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的资(zī)金账户无需实际(jì)上的银(yín)证转账存入资手机话费交了能退吗金，每(měi)个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易(yì)前端(duān)控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题(tí)，一定程(chéng)度上调动了(le)托(tuō)管行的积(jī)极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地(dì)满足(zú)各方差异化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一(yī)步(bù)促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募(mù)基(jī)金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从(cóng)销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确(què)认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去(qù)银(yín)证(zhèng)转账的(de)步(bù)骤，解决了普通券结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例(lì)如，定(dìng)期费(fèi)用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了(le)证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在，以及完(wán)善(shàn)业(yè)务(wù)风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责(zé)交(jiāo)收；日终资(zī)金(jīn)对(duì)账实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸(xī)引头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍有待(dài)解决等(děng)问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公(gōng)司(sī)人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的(de)销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来(lái)说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用(yòng)券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式下的场内(nèi)交易前(qián手机话费交了能退吗)端验资验券相关(guān)流(liú)程(chéng)和业(yè)务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个(gè)环(huán)节需要(yào)进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意(yì)布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式(shì)。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席(xí)位直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金(jīn)和证券(quàn)的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中(zhōng)金公司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规(guī)模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人(rén)士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)中小基金(jīn)公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道(dào)的营销支持难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一(yī)个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发(fā)展的(de)边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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