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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多(duō)表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期(qī)性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续(我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价(jià)格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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