4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工(gōng)业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环(huán)比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存(cún)较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增(zēng)专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维(w130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元éi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回(huí)升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支(zhī)出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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